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9日机构强推买入 6股极度低估

金禾实业:业绩短期下滑 中长期持续看好

事件:公司发布2020年三季报,报告期实现营业收入27.12 亿元,同比-9.42%;归母净利润5.33 亿元,同比-12.74%。其中第三季度单季营业收入8.83 亿元,同比-13.11%,环比-9.09%;归母净利润1.76亿元,同比-15.86%,环比-13.89%。

主要观点:

1.汇率影响及发货量减少,拖累三季度业绩

公司主要业务为食品添加剂、大宗化学品、医药中间体、功能性化工品及中间体等生产和销售。其中基础化工板块主要服务于食品添加剂板块,为其提供生产原料,可谓一体化生产。食品添加剂主要有甲乙基麦芽酚、安赛蜜和三氯蔗糖。大宗化学品产品主要有双氧水、硝酸、液氨、三聚氰胺、碳铵、浓硫酸、双乙烯酮等。

2020 年第三季度,公司业绩环比下滑,主要由于:(1)公司毛利率30.17%,环比-1.82%。我们认为主要由于三季度人民币兑美元升值,主要出口产品三氯蔗糖、麦芽粉和安赛蜜美元定价,换算为人民币显示价格环比微跌。同时,DMF 三季度均价6527 元/吨,环比+33%,三氯蔗糖成本增加。(2)二季度海外疫情,客户备货较多,当前海外疫情背景下,消费有所影响,三季度公司发货量有所减少。

费用方面,2020 年第三季度,公司销售费用率3.61%,环比+0.29%;管理费用率6.75%,环比-0.79%;财务费用率-0.08%,环比+0.16%。

资本开支方面,第三季度新增资本支出2.04 亿元,在建工程达到4.13亿元,固定资产达到16.56 亿元,在建工程/固定资产实现24.94%。

2.甜味剂行业隐形冠军,中长期持续向好

代糖消费成为行业新趋势。甜味剂是仅次于调味品的第二大类食品添加剂,2018 年全球甜味配料市场中蔗糖和果葡萄糖浆合计占比约90%,人工甜味剂占比仅9%。出于健康、政府控糖、成本、市场等因素,人工甜味剂发展前景广阔。可口可乐公司,2019 年零糖可口保持两位数的增长,2020 年中国零糖产品继续保持强劲增长。

公司在食品添加剂细分领域,特别是甜味剂多个产品具有全球规模及成本优势,处于国内最高水平。公司拥有三氯蔗糖(第五代高倍甜味剂)3000 吨/年,全球市占率25%,在建5000 吨/年,远超目前行业第一3500 吨/年的英国泰莱。甲乙基麦芽酚(香料)6000 吨/年,全球市占率第一,拟扩建增加5000 吨/年。安赛蜜(第四代高倍甜味剂)1.2 万吨/年,全球市占率约60%。

2020 年9 月22 日,公司隆重召开“确保年产5000 吨三氯蔗糖项目12 月底建成投产安装攻坚誓师大会”,确保该项目2020 年底建成投产。届时,公司三氯蔗糖规模全球第一,在DMF 价格大幅上涨,导致三氯蔗糖成本上升(单耗0.37),而产品价格压制的状态下,势必加速行业洗牌,落后产能出清。

同时,由子公司金轩科技作为实施主体的年产4500 吨佳乐麝香溶液、5000 吨2-甲基呋喃、3000 吨2-甲基四氢呋喃、1000 吨呋喃铵盐项目推进顺利,该项目预计营收10.9 亿元。

公司积极推进“爱乐甜”零售餐桌糖和糖浆业务的品牌建设。爱乐甜产品已与多个茶饮、商超、烘焙连锁企业开展对接,并通过社群运行、品牌合作、线上和线下销售方式,为产品下一步市场拓展打开空间。2020 年7 月,公司来安生产基地糖浆生产车间新产品,爱乐甜.零卡糖浆(饮料浓浆)产品顺利试生产并开始交付订单。

3.盈利预测及评级

考虑海外需求影响,我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为7.38 亿元、9.43 亿元、11.04 亿元,对应EPS 1.32 元、1.68 元、1.97 元, PE 21.6、16.9、14.4 倍。公司业绩短期下滑,但作为食品添加剂三氯蔗糖和安赛蜜(甜味剂)、甲乙基麦芽酚(香料)全球龙头,中长期向好,维持 “买入”评级。

风险提示:产品销量及价格下滑,在建项目投产进度不及预期。

科伦药业:三季度迎业绩拐点 创新药有望进入收获期

事件:公司发布2020 年第三季度报告,2020 年前三季度实现营收116.63 亿元,同比下滑9.99%;实现归母净利润5.01 亿元,同比下滑45.15%;扣非净利润3.81 亿元,同比下滑52.90%。其中,Q3 实现营业总收入44.32 亿元,同比增长9.82%;归母净利润2.99 亿元,同比增长60.55%;扣非净利润2.44 亿元,同比增长46.93%。

观点:

Q3 业绩迎业绩拐点,各项主营业务开始快速恢复。Q3 单季度实现归母净利润达2.99 亿元,同比增长60.55%,同时,环比相较Q2 也持续出现大幅改善,环比提升65.19%,业绩拐点明确。另外,公司现有大输液板块和制剂板块已随全国疫情缓解以及就诊人数的回暖而快速回升;川宁主要销售产品三季度虽然市场需求有暂时性波动,但价格仍维持高位,价格同比去年有所好转,恢复趋势明显。

创新药有望进入收获期,平台验证有望加速。公司创新药板块已逐步形成具备高技术壁垒特点的产品集群,其中PD-L1 单抗有望2021 年获批上市。目前公司已有8 款大分子和4 款小分子创新药进入临床阶段。科伦聚焦肿瘤赛道,除两款生物类似药(EGFR 单抗和VEGFR2单抗)处于临床阶段外,更是初步完成了在免疫检查点抑制剂和抗体偶联药物(ADC)上的重点布局;在靶点选择上,科伦实现了已被验证的老靶点和有待验证的新靶点的合理配置,老靶点包括PD-L1 和HER2,新靶点包括LAG-3、TIM-3、TROP2 等,部分值得期待的新靶点药物有望明年上半年进入平台验证期。

投资建议:

我们认为公司今年三季度已开始在各条业务线摆脱了疫情的影响,并迎来业绩拐点。我们预计2020-2022 年营业收入分别为163.88 亿元、204.22 亿元和223.37 亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为9.52亿元、11.90 亿元和13.76 亿元,对应的2020 年-2022 年EPS 分别为0.65 元/股、0.82 元/股和0.93 元/股,市盈率分别为36 倍、28 倍和25倍。继续给予“买入”评级。

风险提示:1、诊疗环境恢复不达预期;2、创新药研发进度不及预期;3、原料药产品价格大幅波动。

阳光城(000671):短期业绩释放延续 长期经营质素改善

短期结算弹性较高,业绩释放有望延续:1-9月公司营收同比+19%,归母净利润同比+229%,费用控制、表外结转高增对冲毛利率下行,盈利水平小幅改善。

2017-2019年销售额高增(CAGR约6396),目前处于集中交付期,预计短期全口径结算弹性较高,业绩释放可以延续(2017-2019归母净利润CAGR约48%)。

土储充足布局合理,销售质量现回升象:截止2020H1,公司土储4994万方,权益比例65%6,预计货值6845亿元,一二线占比74%,平均地售比32%,成本端相对可控。1-9月销售额同比-2%,权益比例企稳(约64%6),销售均价明显反弹同比+10%,销售质量现回升迹象。Q4迎来主力推盘期,10月单月销售额同比+63%(CRIC数据),预计全年销售额有望达到2100亿元,同比基本持平。

降杠杆路径清晰可测,资金成本仍存较大改善空间:2018年以来公司持续推进降杠杆战略,2018/2019/2020Q1-3公司经营+投资活动现金流持续为正,由此引导有息负债规模控中微降(2020Q3约1100亿元VS2017年末约1135亿元),净负债率大幅下行(2020Q3约130%VS2017年末约305%),现金短债比明显改善(2020Q3约143%VS2017年末约82%),融资成本持续回落(2020H1约7.59%VS2016年约8.42%)。展望后续,随着公司信用资质继续抬升,资金成本仍存较大的改善空间(2020H1净负债率100%以下的主流房企平均成本5.8%)。

泰康系入股认可长期价值,十年业绩承诺彰显信心:9月泰康系入股成为第二大股东(持股13.47%6),公司承诺以后每年现金分红比例不低于30%(2019年20%),控股股东作出了十年业绩承诺,对应2020-2029年公司归母净利润合计不低于942亿元,现金派息合计不低于283亿元。同时,公司拟推出第三期员工持股计划,主要覆盖核心管理层,业绩考核指标横跨2020-2026年,要求与同时期业绩承诺基本一致。我们认为,公司引入泰康系战投有助于多项长期质素改善(股权结构、公司治理、资源获取、主体信用等),十年业绩承诺叠加七年激励计划,也使得后续业绩增长的持续性、稳定性、确定性行业领先。

估值与评级:基于公司当前结算基础及未来销售展望,并参考业绩承诺与股权激励指标,预计2020-2022年EPS分别为1.19,1.59,1.85元。现价对应2020-2022年预测PE分别为5.9.4.4.3.8倍,预测股息率分别为5.5%,7.2%8.3%,公司土储充裕优质,经营精细化以及品牌竞争力持续提升,主动降杠杆路径清晰可测,资金成本改善趋势明显,为销售持续有质量的增长提供了基础。泰康系入股认可公司价值,长期业绩增长和股东回报的确定性提升。综合考虑给予20年8倍PE估值,目标价9.51元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:推盘销售不及预期;财务改善不及预期;业绩承诺兑现不及预期。

中南建设:高成长风华正茂 快周转提速增效

规模、杠杆、激励多位一体,首次覆盖给予“买入”评级中南建设(000961)近年来从上到下进行了系统性战略调整,在优秀人才引进、激励加强的助力下运营效率持续提速。基于公司销售高增,盈利能力持续改善,业绩迎来快速释放。我们预计2020-2022 年公司归母净利润70.4、90.1、103.3 亿元,同比增速分别为69.1%、28.0%、14.7%;EPS 分别为1.86、2.38、2.73 元,当前股价对应PE 为4.7、3.7、3.2 倍。首次覆盖给予“买入”评级。

地产销售增速迅猛,投资力度持续回升

中南建设在引进职业经理人团队、引入优秀人才、加强激励后,周转逐渐提速。

2019 年公司实现销售金额约1961 亿元,同比增长34%,过去5 年复合增速72%;销售规模位列行业第16 名,自2013 年排名持续上行。截至2020H1,公司已进入内地109 个城市,覆盖全国400 毫米等降水线以东多数人口密集省份。在项目类型上,公司逐渐摒弃了早年的超大盘模式,转为更加灵活的中小盘拿地。严格的土地投拓体系、叠加行之有效的管控、运营体系,公司盈利能力底部回升。

债务结构合理,杠杆水平持续回落

截至2020H1,公司有息负债781.4 亿元,同比增加14%,其中短期债务占比仅30.3%。公司2020H1 净负债率为147%,自2017 年以来一直保持下降趋势,降负债效果明显。同时有息负债利用效率持续提高,2019 年公司单位有息负债撬动2.8 倍销售规模,该指标自2014 年以来持续提升,年复合增长率达26%。

高业绩考核目标彰显公司未来发展坚定信心

2020-2022 年公司股权激励行权条件为归母净利润较2017 年增速不低于560%/1060%/1408%,对应归母净利润分别为39.8/69.9/90.9 亿元;目前激励计划激励对象已经包含公司董事、高管及业务骨干人员,有效加强对管理层和业务骨干的激励,形成了管理团队与股东的利益绑定。

风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险;融资环境变动;企业运营风险;棚改货币化不达预期。

石大胜华:新能源溶剂龙头业绩拐点已现

事件:10 月 30 日,公司发布三季报,前三季度公司实现营收 29.16 亿元,同比-17.72%,实现归母净利润 0.58 亿元,同比-80.95%,实现扣非后归母净利润 0.53 亿元,同比-82.36%。其中第三季度实现营收 11.82亿元,同比-1.78%,环比+36.72%;实现归母净利润 1.00 亿元,同比+27.82%,环比扭亏。

新能源板块 Q3 明显恢复,随需求好转量价回暖。Q3 公司碳酸酯类产品销量 7.5 万吨,环比+13.2%,均价 0.77 万元/吨,环比+6.3%,实现营收 5.8 亿元,环比+20.4%,量价齐升。Q4 新能源产业链排产积极向好,PC、油漆涂料等需求持续回暖,公司碳酸酯类产品量价持续维持高位。

10 月底工业级 DMC 价格依然维持在 1.3 万元/吨(含税)。

油价回暖冲回部分减值。上半年由于疫情冲击导致油价暴跌,同时公司计提存货减值 1 亿元,严重拖累公司业绩。Q3 随油价回暖,冲回资产减值损失 0.24 亿元。公司 Q3MTBE 出货 7.0 万吨,环比+77.9%,营收2.30 亿元,环比+82.5%。预计公司后续将收缩基础化工业务,聚焦新能源板块。

校企改革激发活力,长期跟随新能源成长。公司为积极践行高校所属企业体制改革和国有企业混合所有制改革,中石大公开转让 15%股权予青岛融发集团、青岛开投集团,公司为无实际控制人架构。混改后公司治理结构持续稳定,并继续专注于新能源领域。公司作为电解液溶剂领域绝对龙头,继续加码布局电解液材料:动力电池添加剂项目一期 1500吨于今年 10 月试生产,二期 3500 吨预计明年 8 月投产;福建泉州项目2 万吨 EC+10 万吨 DMC 项目预计明年上半年投产;波兰溶剂项目有序进行。另外,硅碳负极项目预计年底投产。

盈利预测:公司作为全球电解液溶剂龙头,积极布局新能源板块,明年将重归高增长。预计 2020-2022 年公司实现归母净利润分别为 1.2/4.8/6.1亿元,对应 PE 75/19/15 倍,维持买入评级。

风险提示:新能源汽车产销不及预期

三七互娱:产品延期及买量竞争致Q3业绩承压 长期看好研发实力提升与多元化扩张

投资要点

事件:公司发布2020 年三季报,前三季度实现营业收入112.9 亿元,yoy+18.09%;归母净利润22.6 亿元,yoy+45.27%;扣非归母净利润19.51亿元,yoy+37.65%。其中Q3 实现营业收入33.01 亿元,yoy-5.39%;归母净利润5.6 亿元,yoy+7.22%;扣非归母净利润4.86 亿元,yoy+3.87%。

点评:受产品延期及买量市场竞争等因素影响,Q3 业绩有所承压。Q3公司实现营业收入33.01 亿,yoy-5.39%,主要系优势品类未有新产品上线(版号延期),同时老产品流水随生命周期自然下滑影响,Q3 公司新品主要为《云上城之歌》,用户圈层更为年轻,预计产品ROI 较优势品类略低。Q3 公司毛利率为88.28%,yoy+1.4pct;期间费用率73.35%,yoy+4.9pct,其中销售费用21.38 亿,较Q2 增加3.87 亿,销售费用率64.77%(yoy+3.4pct,qoq+16.74pct),主要系Q3 公司增加了对《精灵盛典》、《云上城之歌》等产品的买量投入;研发费用率6.39%,yoy+0.9pct;管理费用率2.67%,yoy+1.03pct;财务费用率-0.48%,yoy-0.43pct;净利率17.36%,环比基本持平。现金流方面,Q3 公司经营净现金流-0.06亿,yoy-100.47%,主要系公司Q3 末预付互联网流量采购款,该部分预付互联网流量采购款将在Q4 用于互联网流量投放。

研发实力持续提升,关注公司精品化与多元化战略。公司Q1-Q3 研发费用投入8.56 亿(yoy+65.86%),研发人员数量也持续提升,预计目前超2000 人,占总员工比例超一半;同时公司通过自研的“量子”“天机”

两大AI 投放系统及“雅典娜”“阿瑞斯”“波塞冬”三款平台级大数据产品沉淀的海量数据(603138),为新产品设计及老产品迭代调优提供精准的数值参考,提高产品开发和流程优化能力,大幅提升公司产品质量。另外公司多元化战略持续推进,已在海外发布《狂野西境》(SLG)、《拳魂觉醒》

(卡牌)等非公司传统优势品类产品,未来产品矩阵囊括ARPG、MMO、卡牌、SLG、模拟经营等不同类型,覆盖魔幻、仙侠、都市、女性向等不同题材。储备产品《荣耀大天使》为公司优势品类产品,目前已获版号,有望Q4 上线;同时储备产品《斗罗大陆3D》采用了新UE 引擎,美术质量超越以往产品,是公司精品化战略的重要新作。

定增计划持续推进,加大研发投入与布局5G 云游戏平台。公司修改定增预案,计划募集资金42.96 亿,较修订前减少1.67 亿,募集资金将应用于网络游戏开发及运营建设项目(投入15.45 亿)、5G 云游戏平台建设项目(15.95 亿)与广州总部大楼建设项目(11.56 亿),持续夯实竞争优势。

盈利预测与投资评级: 看好公司21 年精品化与多元化战略实施,我们预计2020-2022 年公司分别实现营收160.9/190.7/218.3 亿元,实现归母净利润29.2/35.1/41.6 亿元,EPS 分别为1.38/1.66/1.97 元,对应2020-2022 年估值分别为21/18/15 倍,维持“买入”评级。

风险提示:品类扩张不达预期;行业竞争加剧;政策监管趋严。

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